警惕当前中国经济潜在的“灰犀牛”风险 菲律宾台风

2017-07-18 18:01 来源:未知 作者:网上百家乐游戏
警惕当前中国经济潜在的“灰犀牛”风险 菲律宾台风
图为万博新经济研究院院长滕泰
 

  作者 滕泰(万博新经济研究院院长、中新经纬特约专家) 刘哲(万博新经济研究院理事)

  2017年中国经济开局良好,但二季度部分经济指标出现回落迹象。当前,中国经济需关注三方面局部潜在风险:去产能导致大宗原材料价格居高不下挤压下游企业利润、快速去杠杆导致融资成本上升、去库存刺激房价后的调控升级一旦形成反向预期的“灰犀牛”风险。

  中国经济的短期波动逻辑与中长期的根本驱动力

  把脉中国经济需要看懂本轮经济周期的本质和短期波动特征,短期波动受到库存周期、设备投资周期、金融供给周期的影响,中长期经济周期的本质则是供给结构老化导致的持续下行。

  从库存周期来看,工业品存货从2016下半年开始持续改善,二季度需求已出现放缓,企业库存开始上升,主动补库存在2017年一季度已接近尾声。

  图为万博新经济研究院理事刘哲

  设备投资周期也是影响本轮经济短期波动的重要因素。2017年2月以来,反映固定资产投资中设备投资的“设备工器具购置”增速出现回升,但之后连续三个月出现了不同程度的回落。设备存量更新和基建投资带动挖掘机、推土机和起重机等工程机械销售同比也在2016年出现回暖,但近期也有放缓迹象,设备投资回升周期恐进入后半场。

  索罗斯曾经说过:“信贷工具的伸缩与扩张是全球经济不稳定的源泉”。中国目前金融供给短期体现出收缩特征。虽然本轮金融收缩央行并未调高存款准备金或直接控制信贷额度,但持续的去杠杆和严格的监管政策,使得货币市场和债券市场的利率有所上升,从一定程度上收缩了货币流动性。

  从中长期来看,补库存周期和设备投资周期回升,都是供给老化向新供给形成和扩张阶段过渡的短期经济特征。从供给端和供给结构变化出发,一个完整的经济周期可以划分为新供给形成、供给扩张、供给成熟、供给老化等四个阶段。如果一个经济中大部分行业处于新供给形成和供给扩张阶段,这个经济就会充满活力,其经济增长速度就会提高,整体运行趋势是向上的;反之,如果一个经济体的较多行业处于供给成熟和供给老化阶段,这个经济体的活力就会下降,其经济增长速度就会降低,整体运行趋势就会向下。

    图1 中国本轮经济周期

    数据来源:万博新经济研究院

  2010年以后,中国经济由于供给结构老化,供给创造需求的能力持续降低,一个单位的有效供给只能创造出缩量的需求,这是连续六年经济增速下行的主要原因。2016年以来,通过供给升级,新供给创造出新的需求,进而形成新的动能是中国经济本轮触底的根本原因。

  当前,中国经济的供给老化阶段已基本结束,正处于从新供给形成到供给扩张的关键阶段。伴随着新供给的形成,老化供给持续退出,过剩产能逐步退出,一些基础原材料的产能利用率开始回升。新供给开始创造出新的需求,供给创造需求的能力逐步提升。中国目前已经涌现出华为、阿里巴巴、腾讯、大疆这样的全球领先的创新龙头。同时,像互联网约车、共享单车这样的新商业模式在迅速扩张,更多的知识软产业、信息软产业、文化软产业、金融软产业和其他服务业,也正处于起步阶段。

  当前中国经济的局部潜在风险值得重视

  随着老化供给给经济带来的下行压力的减弱,新供给对于经济的拉动作用将会逐渐凸显出来,但新兴行业在体量上和传统制造业可能还存在一定的差距,尚不足以带动中国经济进入上行周期。在这个新旧动能转换的关键时期, 当前经济的一些局部潜在风险也值得重视。

  行政去产能扭曲市场供求关系,下游企业受挤压。2016年以来,部分原材料、大宗商品价格出现上升甚至暴涨。焦炭期货价格从635元/吨上涨至最高2883元,翻了两倍多,焦煤、螺纹钢、铁矿石期货价格都有一倍以上的涨幅。另外动力煤、铝、铜等有色金属、造纸原材料、PTA、粘胶长丝等纺织原料,也都出现不同程度的涨价。我国上游产业集中度较高,而中下游则相对分散,甚至处于过度竞争状态,这使得中下游企业的成本转嫁能力相对较弱,上游价格暴涨会导致下游企业利润受到挤压。2017年以来,尤其是一季度,下游企业利润出现了普遍回落。

  短期利率上行抬升企业融资成本。2017年1月至5月,有3只信用债发行利率上升至9%,有 96只信用债发行利率在7%以上,共有394只债券取消发行,取消规模高达3694.26亿元,刷新同期最高水平。2016年12月以来,SHIBOR利率持续上行,银行七天逆回购利率处于两年高位,5月1年期SHIBOR首次超过了1年期贷款基准利率。由于货币政策对经济产生实质性影响至少都有半年的时滞,当前货币政策对经济的负面影响有可能在下半年逐渐体现出来。


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