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2019-10-02 11:52 来源:未知 作者:admin

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图1:绵白糖消费是国内与国外市场主要差别区别

糖的需求来源于家庭需求和工业需求,两者占比分别为30%和70%。从全球看,糖的需求量没有明显的周期性变化,主产国中巴西是世界糖业核心国家,巴西以高额的产量和大幅领先的出口量,对国际糖价有绝对的影响力。

 

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图2:收割甘蔗的巴西糖业工人

巴西工厂内可同时榨糖和发酵乙醇,因此巴西的糖醇比(榨糖用蔗和发酵乙醇用蔗的比重)对巴西糖产量起关键性作用,同时也是短时间内使全球白糖产量快速增长或下跌的最大因素。

 

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图3:巴西南部主产区糖醇比变化

近期巴西政府为减轻对石油的依赖,大力推广乙醇替代,制醇比逐年上升,制糖比逐年下降。7月份乙醇/汽油比价为0.62,大幅低于平衡点0.70,当前制醇效益高于制糖,糖厂倾向用甘蔗制醇,制糖比下降直接导致减产。

 

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图4:甘蔗入榨量近年开始下

国际糖价以美元结算,巴西国内的糖料/食糖的生产成本均以本国雷亚尔来计价,美联储降息将令美元贬值,巴西雷亚尔相对升值,巴西糖出口利润水平降低,叠加本来已低迷的糖价,最终将加剧制糖比的下降而造成糖减产。

 

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图5:2019 年巴西糖出口量预期下滑

另一方面,第二大糖类泰国正遭遇近10年来最严重干旱。2018年泰国糖产量1471万吨,占全球产量7.56%。受2019年厄尔尼诺现象影响,多地降雨量明显低于往年,泰国多达10座大型水坝的蓄水量不足总库容的30%,泰国东北部、中部和北部甘蔗主产区受到严重打击。

 

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图6:多机构预测厄尔尼诺下半年将持

受人口规模增加、城镇化快速推进等因素影响,我国食糖总消费量也是稳中缓慢增长,供给侧改革以来,大宗商品都在去库存,6月,食糖工业库存低于近10年均值。库销比将进入实质性下降状态,此轮周期已走过将近5年时间,糖价拐点有望来临。

 

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图7:库销比将进入实质性下降状态,糖价开启上行周期

我们引述民生证券的表述:国际糖价长期低于最有效生产者成本,主产区减产意愿强,预计19/20 榨季供需关系反转,将进入去库阶段,糖价于周期底部震荡蓄势待发。

个股举例

中粮糖业(600737)公司是中粮集团在食糖领域的投资平台,在国家加快推进制糖行业并购重组的背景下,公司有望通过外延扩张不断提升经营体量。目前国内糖价底部已抬升,19/20 榨季有望反转,公司业绩将随行业复苏迎来改善。

粤桂股份(000833)公司于17年7月底收到广西证监局的监管函后积极整顿了公司治理问题,通过对公司矿业和糖业子版块业务梳理,于今年7 月先后改组了公司董事长、总经理、总工程师及公司一名副总。此举预示着广东广业集团对于旗下上市平台公司的整合加速,以解决贵糖股份公司2015 年重大资产重组收购的全资子公司广东广业云硫矿业有限公司在人员管理、生产经营和办公管理系统等方面与其原大股东、公司控股股东云浮广业硫铁矿集团有限公司未完全分开的问题。广业旗下的广东广业清怡食品科技有限公司被列入国改“双百”行动,广东省国资委对省直属国企提出要求“强主业、压层级、降杠杆、去僵尸”将激励集团提高资产证券化率做大做强。

 


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