全球股市分析:当下是1999年的重现吗?

2020-02-10 19:28 来源:未知 作者:石家庄生活网
全球股市分析:当下是1999年的重现吗?

  近两年来,我们一直以20世纪90年代后半期的经验作为投资路线图,来了解世界经济和金融市场的演变。从全球经济分化、强劲的消费与疲弱的制造业之间的日益对立,到美联储先发制人的降息,世界经济和市场的周期性进程或多或少在上演上世纪90年代后半期的脚本。
 
  我们仍然看好美国股市,但同时也提醒投资者,1999年股市泡沫的那些令人兴奋的日子,以及一年后股市大跌是如何到来并震撼世界的。当然,没有什么是确定的,即使在写这篇文章的时候,笔者也忍不住想起一句老话:“历史不会重演,但总是惊人的相似。”所以,当你继续往下读的时候,请记住这一点。
 
 
  1999昨日重现?
 
  1999年,新兴市场危机基本上已经过去,全球制造业开始从20世纪90年代下半期的两次主要制造业衰退中复苏——一次发生在1995墨西哥比索危机之后,另一次是由1998年亚洲金融危机引起的。
 
  这与当今的全球经济非常相似,全球经济表现出美国消费繁荣与全球制造业低迷之间的显著差异,2015年和2018年两次重大衰退令美国制造业陷入困境。今天,和1999年一样,全球经济正处于全面反弹的前夜。
 
  1999年,美联储已经放松了货币政策,三次共降息75个基点,而且还通过回购市场恢复了量化宽松政策,以保护美国经济免受新兴市场危机的影响。1999年下半年,美联储的资产负债表猛增了25%,因为当时美联储向银行系统注入了大量流动性,以防止所谓的“千年虫漏洞”。
 
  不同的是,今天的利率要低得多,美联储的资产负债表也比上世纪90年代大得多。
 
 
  1999年,伴随着价格不断创出新高,美国股市牛市开始转为抛物线。纳斯达克指数当年翻了一番,标准普尔500指数飙升35%。尽管1999年盈利状况也有所回升,但价格上涨主要是由估值扩张推动的。这与近几个月的市场走势类似,当下的股价大幅上涨,完全是由估值扩张推动(图2)。
 
 
  上世纪90年代末,科技股,特别是网络公司,推动了股价的上涨,而所谓的“旧经济”则严重滞后。今天,我们基本上也面临着同样的情况:成长股的表现远远好于价值股,而且关键均线的上涨越来越受到FAANGs(Facebook脸书、Amazon亚马逊、Apple苹果、Netflix奈飞、Google谷歌)等少数大型成长股的推动。
 
  图3显示了标准普尔500指数和价值股综合指数之间的巨大差异,这1700只股票的加权平均值,仍比2018年的高点低6%。
 
  最后,在1999年和2000年股市泡沫最严重的时候,投资者完全无视公司收益,亏损的公司的交易价格高于产生盈利的公司,当时,前者被认为具有更高的增长潜力。
 
 
  图表4显示,类似的现象今天可能已经发生。负收益的IPO数量激增,达到了科技泡沫时期的水平。
 
  这一对比列表可以很容易地扩大,但这里的关键是,整体的市场环境正变得越来越类似于1999年的情况,而且1999年的市场环境对资产价格通胀和市场投机是有利的。
 
  哪些因素支撑泡沫
 
 
  从目前的情况来看,把今天的股市称为泡沫还为时过早。18倍的远期市盈率仍明显低于2000年的泡沫峰值,当时标普500指数的远期市盈率超过26倍(图5);1999/2000年纳斯达克的市盈率接近无穷大,因为大多数上市公司的盈利为零或负。

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