新冠疫情对美国股市估值的影响

2020-09-16 10:52 来源:未知 作者:石家庄生活网1
新冠疫情对美国股市估值的影响 


新冠肺炎疫情爆发后,美国股市价格迅速回弹,重新引发了有关“股市泡沫”的讨论。与预期收益相比,股价似乎过高,显示出一幅投资者过度乐观的画面。这种情形的风险在于,当下的高估值可能会酝酿未来的股市崩盘。然而,高估值并不是兴奋狂热的股票投资者预期经济能从疫情引发的封锁中迅速恢复的结果,从长远来看,它似乎是一个更持久稳定的趋势终点。自1880 年以来的年度数据表明,20 世纪50 年代以来本利比(价格和股利的比率)一直呈上升趋势,其中两次急剧加速分别在六十年代和九十年代(图)。分析这一趋势形成的潜在原因可以为当前股市的行为提供一些线索。

 

数据来源:标准普尔复合股价指数和相关股息的年度数据来源于罗伯特·席勒的网站http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm.

注:图中黑色代表本利比标普500,绿色代表长期估计成分。垂直阴影显示了美国国家经济研究局(NBER)认定的经济衰退。

金融经济学为股票估值提供了一个简单的框架。本利比的变动完全反应了预期现金流(即股利增长)或股票的预期回报(Campbell and Shiller 1988 )。预期现金流越高,本利比越高。但股票的预期回报(投资者贴现未来现金流时使用的贴现率)与本利比成反比。有吸引力的估值与低预期回报是不兼容的,高估值表明价格没有多少继续增长的空间(意味着预期回报一定很低)。

Campbell Shiller 1988 )的分解可以说明推动过去70 年间推动股票估值的一些因素,包括高预期股息增长和低预期回报率。然而,这个分解没有看起来那么简单。事实上,它需要一个能够同时做两件事的计量经济学模型:首先,从短期波动中分离出趋势,从而从暂时冲击中过滤出股息增长和预期回报成分;然后,将Campbell Shiller 1988 )提出的本利比分解方法精确地分解到这两种趋势上。在最近的一篇论文(Delle Monache et al. 2020 )中,我们开发了一种适用于此种目的的新计量方法,并使用它分析股票估值、预期股息增长和长期预期回报之间的实时变动关系。

我们证明,估值的长期上升主要是因为较低的股票预期回报,这一数值在过去的150 年间从大约8% 降至4% (图蓝线)。股息的长期增长也下降了,但只是轻微的下降(从2% 1.5% ,图红线),并且不能定量地解释估值的上升。这个结果相当直观,即在一个长期停滞的世界,低增长和低利率并存,人们不会期待股息增长,而是指望相当低的贴现率来抬高股价。我们的工作为这两个作用于估值上升的趋势提供了精确分解。


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