中国股市要在调整中创造新的证券文化

2018-02-03 16:06 来源:未知 作者:石家庄
中国股市要在调整中创造新的证券文化

  过去一周,A股市场出现连续下跌,数百家上市公司股价集体跌停,到2月2日(周五)才出现暂时企稳的迹象。对于持续的大幅调整,有观点认为,市场流动性收紧是重要因素之一:央行已连续七个交易日暂停公开市场操作,净回笼11500亿元。

  事实上,中国股市的结构性牛市持续太久,一些受资金追捧的白马股已经出现估值过高的问题,很难想象还会有资金继续流入,调整是不可避免的。再考虑到春节放假因素,投资者出现分歧是正常的,他们需要重新考虑估值、风险、趋势等因素。

  但是,股市波动的真正原因,在于股市环境的巨大变化。首先,在上月末,A股上市公司业绩预告出现大面积的预亏现象,尤其是相当多的公司原本是预增却突然变脸,投资者纷纷担心自己持有的股票是下一只黑天鹅,避险情绪比较高。之所以出现大面积的预亏,主要是过去的业绩存在虚假,而现在中国证券市场进行了严格的监管,加大了检查与处罚力度,如果不及时暴露亏损的真相,未来造假很难维持。此外,有数据显示,2014年底A股商誉合计3292亿元,2015年底猛增至6500亿元,2016年底超1万亿元,2017年9月底到1.25万亿元。这种高速增长更像是一个人为制造的泡沫,迟早要被戳破。

  其次,大量上市公司的流通股权中,被信托以及其他配资方式持有,对股价下跌比较敏感,很容易引起恐慌性抛售。与此同时,大股东股权质押比例较大,大股东为了满足融资需求,普遍性地进行股票质押,一旦股价下跌,很容易出现平仓风险,从而放大做空的力量。更为特殊的是,根据证监会及证券业协会的相关要求,一些资管计划到期不得展期,出现股东被动减持的现象,比如和佳股份(300273,股吧)。万科独董刘姝威公开质疑宝能持有万科的数百亿资管计划应该减持,也引起了市场担忧。而一个更为潜在的可能是,在2015年股灾之后,大小非减持受到严格限制,将股票质押再被迫清仓成为一个暗度陈仓的途径。

  应当说,在宏观经济去杠杆、金融防风险的大背景下,企业融资的便利性降低,流动性会越来越紧,上市公司以及他们的主要股东,会将股市视为一个出售资产换取现金的平台和机会。这种可能性就会导致那些估值过高或者没有任何业绩支撑的上市公司的股价出现大跌,投资者会预防性地撤出,以免股东高位套现后自己站岗。因此,市场上出现了“不碰小股”的流行观点,因为这些公司既无优质资产,又没有业绩,而现在随着IPO改革,壳价值也濒临归零。

  中国去杠杆的大趋势以及证券监管的法治化与有效性提高,再加上中国经济转型升级冲击产业空间与公司地位,使得中国股市面临巨大的多重的不确定性,他们分别来自金融环境趋紧构成的流动性变化,来自证券严监管导致“作假炒作文化”被迫偃旗息鼓,来自上市公司在宏观经济的结构调整中的失败概率增加,等等。这些不确定性并非是偶然因素造成,而是中国经济转型过程中“长周期的存在”。

  因此,当前股市的调整,其实是中国经济调整、中国金融去杠杆、中国证券市场法治化的必然结果,这种波动也不会是一次性的,而是会伴随整个长周期治理的阶段。在这个过程中,投资者、上市公司以及证券中介等将逐步适应并共同创造新的证券文化,一个趋向成熟的市场。这是中国经济从粗放式的以追求增速为目标的阶段向高质量发展转型过程的必然产物,与此同时,一个日益成熟的证券市场也是促进和塑造中国经济高质量发展的主要力量,两者是相辅相成的关系。

  当前的流动性紧缩对中国证券市场会造成一系列的阵痛,这也是机构资金过去一年主要收缩在蓝筹白马股的主要原因:低估值、高流动性。但是,我们也看到,如果资金大规模流入银行、地产这些传统行业,反而不利于中国经济转型升级的要求。真正需要融资的往往是那些中小公司,或者说创新型的公司,他们往往缺乏固定资产做支撑。因此,如果整个证券市场风险偏好太低,那么,通过股市促进中国经济转型升级与结构调整的目标也就很难完成。


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