股市的底,股债联动怎么走

2018-08-28 10:57 来源:未知 作者:石家庄


股市的底,股债联动怎么走

    2018年股债两大市场表现出显著的资产轮动。股债轮动曾在历史上留下过深刻的烙印,其简洁的比价逻辑为资产配置提供了很好的参考。然而在不同的基本面条件下,政策会对股债轮动产生显著的影响;而且不同年份基本面的变迁塑造着金融周期,由此产生了影响股债轮动的大环境。股债轮动在2018年的表现是什么?它的产生逻辑是否发生了变化?我们分析如下

  股债比价:两大市场的零和博弈

  2018年以来债市整体以上涨行情为主,而股市维持不温不火的下跌态势。从更加微观的时间区间来看,2018年前期股债市呈现股跌债涨的趋势,而后表现为股债双杀。从股债两市数据来看,长短端国开债收益率有所下行,债市存量由2017年底74.68万亿上升到2018年8月27日80.87万亿;沪深300由2018年初4087.40点下跌到2018年8月24日的3325.3347点,市值由2018年1月58.56万亿下跌到2018年7月50.62万亿。

  国内金融市场主流配置工具以债权类和权益类为主,具体包括长期限债券,短期限债券,股票,金融市场资金配置的流向主要在股债之间转换。当股票的比价较高时,资金流向股票市场;当债券的比价较高时,资金流向债券市场。

  本文用沪深300指数市盈率的倒数与长短端债券收益率之差来反映股票和长期限债券比价关系和变动趋势。具体而言,选取了沪深300指数市盈率的倒数作为股票投资的收益率参考指标;以10年期国开债到期收益率作为长端债券的收益率参考指标;选取1年期国开债到期收益率作为长端债券的收益率参考指标。这一比价分析可能对于股票短期价格波动的风险溢价存在一定估计不足的缺陷,但在风险偏好平稳变化的环境下参考价值仍然很大。由于主要考虑短期的情况,因此本文主要通过分析交易性需求来判断股债两市的投资价值。

  股票与长期限债券比价上升,利空股市,利好债市。沪深300市盈率的倒数减去10年期国开收益率是股票和长期限债券的比价,1-2月比价下降主要原因是1/沪深300市盈率的下降而有所下探;2-8月比价呈现出上升的趋势,由0%一路上扬到4%附近。两者期限利差越高越不利于股市,越有利于债市。沪深300的市盈率随着沪深300指数的下跌呈现不断下降的趋势,在供给侧结构性改革深入推进,工业企业利润快速增长的大背景下,沪深300市盈率的下降最主要原因在于上市公司股票价格的下跌。收益率从年初的5%左右一路上升到8%,这种收益率的上升利空股票投资。而另一面,股市不稳导致资金避险需求上升,价格波动率较小的债券吸引力更强。10年期国开债收益率从5%左右的水平不断下探,近期稳定在4%左右的水平,利好押注长期限债券价格上涨的交易。

  

  股票与短期限债券比价上升,利空股市,利好债市。沪深300市盈率的倒数与1年期国开债收益率之差来反映股票和短期限债券比价关系和变动趋势,从图中可知,两者比较呈现不断上升的趋势。短期限债券收益率下跌利好债市交易性需求。1年期债券的市盈率由年初的4%一路下探到3%附近,末端略微有所上升,但仍然稳定在3%附近。


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