中国民生银行:债市波动加剧,关注流动性到期影响

2017-02-16 10:43 来源:未知 作者:在线百家乐网上投注
 近期债市波动相对剧烈,尤其是上周二、周三各券种收益率上行很快。此前12月份中旬债市也经历了一波剧烈调整,对比收益率曲线结构的变化,可以发现两波债市调整存在明显的差异,即当前的债券收益率曲线更为陡峭,长端收益率的上行要快于短端。上周相对剧烈的债市调整,我们发现流动性环境整体是相对温和的,但是长端收益率一度上行的幅度很大,10年期国债收益率一度上行至3.49%,逼近3.5%,10年期国开一度上行至4.19%,超过去年高位3.926%近27个BP。流动性宽裕下的债市调整,一方面是经济基本面向好引导利率上行,另外一方面货币市场加息进一步强化了央行防风险、降杠杆的政策意图,在投资策略选择上,机构一方面选择降杠杆,一方面降久期,导致了长端债券收益率的较快上行。

  回购是机构融资的重要形式之一,也是债市投资者加杠杆的主要渠道。可以发现,自8月份央行锁短放长以来,银行间市场的质押式回购交易规模开始有所下行,进入2017年以后,交易量进一步呈现收缩态势,机构对于杠杆资金的需求也在下降,客观上说明了当前市场整体降杠杆确实已经取得了一定的效果。

  当前,央行选择在公开市场上加息,以推动债市降杠杆,债市收益率的上行虽然会在一定程度上向信贷市场上传导,但整体来看信贷市场利率上行是要滞后并且幅度低于债券市场的,对于企业而言,债市收益率上行使得企业发债融资成本上升,部分企业选择将融资需求从债券市场转移到信贷市场,加之年初银行也有早放贷早获利的内在动力,供需两旺推动信贷超预期。但是,信用债发行收缩、供给下降也给当前的债券市场形成了一定的支撑,加之我们注意到上周同业存单发行规模5611.5亿元,单周发行规模创新高,而从同业存单近期的到期情况看,到期压力并没有明显上升,说明中小银行主动扩张规模的意愿仍然比较强烈,同业存单的发行上升,在某种程度上也意味着配置力量的加强,所以,综合供需两个方面看,我们认为短期债市收益率在经历了较为明显的上行后,或已具备一定的配置价值。

  总体来看,央行防风险、降杠杆的政策意图执行的非常坚决,使得当前债市投资情绪相对谨慎。短期来看,市场杠杆水平有所下降,经过收益率的明显上行,债市风险也在一定程度上得到了释放,我们认为10年期国债在接近3.5%的水平上已经具备了一定的配置价值。本周,面对近1.7万亿的流动性到期,我们认为央行会投放流动性予以对冲应该没有疑问,但是具体以何种形式仍然具有一定的不确定性。
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