强势美元的原因与展望

2019-09-27 18:03 来源:未知 作者:石家庄生活网
强势美元的原因与展望

美元指数在最近创下今年以来的新高99+,与相对偏空的经济预期、连续降息的货币政策和大幅下行的美债利率等大相径庭。

观点1:美元指数是一个相对指标,其计算了美元兑一揽子货币的汇率,反映了美国相对其他国家的综合经济情况,包括相对的经济增长、财政赤字、通货膨胀、货币政策等。美元兑欧元在美元指数中的权重最大,因此影响美元指数的因素中,主要的中长期因素是:1)美欧经济相对相位差;2)美欧货币政策相对宽松程度;3)美欧资产(主要是债券和股票)的相对回报主要的短期因素是:1)美元流动性溢价和避险需求总体而言,美欧经济的预期相位差主导了大部分时间的美元指数的走势,经济相位差带来的货币政策时差和资产相对回报反应较为滞后。

观点2:今年以来,美元指数的强势表现与美欧经济基本面、股票市场、货币政策的相对表现基本吻合:1)美欧经济基本面落差没有明显缩窄,美元权益资产相对回报仍然偏强势;美联储货币宽松周期落后于欧日央行。2)国债标售结算、企业缴税和海外美元回流导致短期美元流动性溢价上升。但是,美元走强与美欧利差收窄明显背离,原因是:1)去年美联储过于乐观的经济预期导致今年美债收益率冲高回落的幅度超出了基本面变化;2)欧元区负利率债规模扩大加速了息差套利。

观点3:未来在趋势上美元温和弱的概率较高,中长期因素整体利空美元指数,如美国PMI进一步回落并接近至欧元区水平或美联储确认重启QE,可能是确立美元趋势转弱的时点。但是在过程上,可能出现强势美元的反复,比如美国经济的超预期下行、美股暴跌、贸易战等触发避险模式开启、美元流动性收紧。

一、美欧经济基本面的相位差没有收窄,甚至还有扩大

从年初到二季度,花旗经济惊喜指数显示美欧经济预期差回落,但在7月之后明显反弹;美欧的制造业PMI之差仍位于高位。欧元区的超预期疲弱主要是由工业拖累,制造业PMI从年初的51.4回到至9月的45.6,工业信心指数则从2.3跌落至8月的-5.9。

尽管欧元区经济经历了去年的转弱,但今年的下行幅度仍超预期,贸易摩擦的不对称性影响和英国退欧加深了欧元区的需求疲软和信心低迷。而美国在去年经济周期处于高位时推行了积极财政(减税、基建),Markit制造业PMI虽然从年初的54.4回落到9月的51,但相对而言,美国经济表现仍优于欧洲。


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